恒逸石化(000703):2H23聚酯_炼油盈利均有望提升

中国国际金融股份有限公司 2023-08-23 08:34:00

1H23 业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩:收入643.2 亿元,同比下降8 %;归母净利润0.76亿元,同比下滑96%,对应每股盈利0.02 元,基本符合市场预期。

2Q23 公司实现收入359 亿元,同比下滑23%,环比上升27%;归母净利润0.41 亿元,同比下滑96%,环比上升18%。


(资料图)

分板块来看,我们估算1H23 整体炼化板块归母净利润-0.4 亿元,PTA 板块-0.38 亿元,聚酯板块-0.58 亿元,己内酰胺-0.58 亿元,浙商银行贡献投资收益2.7 亿元。

发展趋势

2Q23“涤纶长丝+PTA”盈利提升。2Q23 随着下游需求复苏,涤纶长丝开工率和产销率有较大提升,公司“涤纶长丝+PTA”盈利环比改善。此外,2023 年为涤纶长丝行业产能投放大年,我们预计2023 年长丝盈利仍在历史低位,但2024-2025 年长丝行业供应将减少,行业有望在2024 年后逐步走向平衡,景气度将提升。

2H23 炼油价差有望改善。我们认为2H23 炼油价差有望改善主要系1)根据彭博资讯,截至2023 年8 月21 日,新加坡市场成品油裂解价差为903元/吨(是东南亚炼厂盈利风向标),较二季度末(2023 年6 月30 日)/去年年底(2022 年12 月31 日)分别提升155/143%;炼油价差出现较为明显的改善;2)1H23 文莱炼化项目实施技术改造工作,技术改造完成后,文莱炼厂盈利能力有望增强。向前看,我们预计2H23 年全球新增炼化产能投放较为有限(根据IEA 预测,2022-2028 年东南亚地区炼能将总体保持不变,且2023 年东南亚炼厂没有新增产能投放计划),叠加东南亚经济修复或将驱动成品油消费复苏,2H23 成品油裂解价差有可能环比改善。

盈利预测与估值

由于2Q23 炼化行业景气度低于预期,我们分别下调2023/2024 年归母净利润29/21%至18/27 亿元。当前股价对应2023/2024 年15/10 倍市盈率。

维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢,我们下调目标价11%至8.0 元,对应16/11 倍2023/2024 年市盈率,较当前股价有10%的上行空间。

风险

油价快速下跌,新项目审批不及预期。

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